我們認為，2015年服裝家紡終端零售市場(chǎng)將維持平穩增長(cháng);企業(yè)新領(lǐng)域及新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程多數仍在初步規劃甚至概念階段，對2015年業(yè)績(jì)難有實(shí)質(zhì)貢獻;電商模式對實(shí)體渠道替代實(shí)質(zhì)效應是運營(yíng)效率改善，其趨勢將依舊延續，電商業(yè)務(wù)對企業(yè)業(yè)績(jì)貢獻亦將不斷提升;近年來(lái)企業(yè)改善內部運營(yíng)效率、供應鏈精細化管理等“內科手術(shù)”實(shí)施的具體成效在2015有望進(jìn)一步體現，企業(yè)利潤端改善進(jìn)度將好于收入端恢復進(jìn)展。

　　2015終端零售及企業(yè)營(yíng)收難有顯著(zhù)提升

　　2014年終端零售及行業(yè)收入增速小幅下滑，但企穩態(tài)勢已明顯。我們認為在未來(lái)幾年我國經(jīng)濟增長(cháng)中樞下移的大背景下，2015年居民收入和支出亦將保持平穩，服裝終端零售市場(chǎng)增長(cháng)水平難有大幅提升動(dòng)力，預計2015年終端零售增速水平略高于10%。1)2014年居民收入和消費支出增速逐季遞減，行業(yè)終端零售增速小幅回落;2)盡管今年多數子行業(yè)營(yíng)收逐季回升，但前三個(gè)季度整體較2013年同期繼續下滑;3)2015春夏訂貨會(huì )數據未有明顯改觀(guān)，反映加盟商態(tài)度仍然較為謹慎。

　　新業(yè)務(wù)增長(cháng)的主要看點(diǎn)：資源匹配程度與業(yè)務(wù)協(xié)同效應

　　服裝家紡企業(yè)主要從拓寬現有產(chǎn)品線(xiàn)和涉足新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域兩個(gè)方面積極探尋新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)，目前多數企業(yè)新業(yè)務(wù)的拓展進(jìn)程仍在初步規劃實(shí)施甚至概念階段，雖長(cháng)期成長(cháng)空間廣闊，但對2015年業(yè)績(jì)貢獻難有實(shí)質(zhì)性影響。我們相對看好在企業(yè)掌控資源與新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較高匹配度以及傳統業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)具有較高協(xié)同效應的公司。

　　行業(yè)模式變革推動(dòng)運營(yíng)效率提升

　　行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉變的本質(zhì)效應是企業(yè)運營(yíng)效率提升。1)電商對實(shí)體渠道的替代依舊延續，2014年前三季度“50家”和“百家”服裝零售額分別微增1.5%和1.7%，增速下滑幅度高于社零服裝整體水平。同期b2c市場(chǎng)服裝品類(lèi)交易規模同比增長(cháng)53.40%。2)電商業(yè)務(wù)對企業(yè)的業(yè)績(jì)貢獻亦將不斷上升。目前上市公司電商收入占比基本在20%以下，仍有較大提升空間，2015年服裝家紡公司電商業(yè)務(wù)有望保持高速增長(cháng)。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率改善成效顯現

　　2014年企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)效率、取得初步成效，其中男裝、家紡和休閑三個(gè)板塊2014年凈利增速改善好于營(yíng)收。我們認為近年來(lái)企業(yè)改善內部運營(yíng)效率、供應鏈精細化管理等一系列“內科手術(shù)”實(shí)施的具體成效在2015將進(jìn)一步得到體現，利潤端改善進(jìn)度有望好于收入端恢復進(jìn)展。

　　投資策略：“一回避”和“兩主線(xiàn)”

　　維持行業(yè)“增持”評級。建議回避前期依靠“新增長(cháng)”概念帶動(dòng)估值提升而實(shí)際業(yè)績(jì)在2015年難有實(shí)質(zhì)改善的公司。積極布局1、企業(yè)掌控資源與新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較高匹配度以及傳統業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)具有較高協(xié)同效應的公司。2、模式轉型進(jìn)展順利、內部經(jīng)營(yíng)改革成效顯著(zhù)并，對業(yè)績(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)貢獻的優(yōu)質(zhì)標的。推薦森馬服飾和羅萊家紡。