日产精品久久久久久久蜜殿_紡織服裝行業(yè)看好并購與轉型七股迎來(lái)?yè)戾X(qián)機會(huì )

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紡織服裝行業(yè)看好并購與轉型七股迎來(lái)?yè)戾X(qián)機會(huì )

　　紡織服裝行業(yè)2015年年報業(yè)績(jì)前瞻：四季度消費低于預期，看好并購與轉型

　　類(lèi)別：行業(yè)研究機構：申萬(wàn)宏源集團股份有限公司研究員：王立平，秦聰日期：2016-02-05

　　服裝行業(yè)15年單Q4終端零售數據低于預期，預計主要受暖冬天氣擾動(dòng)。Q4限額以上紡織服裝批零總額同比增長(cháng)7.5%，與Q3增速相近。但百家/50家大型零售企業(yè)服裝類(lèi)零售額數據均在11、12月間出現加速下滑，百家數據下滑5%與7.7%，50家數據下滑3.6%與7.8%。這與我們跟蹤的服裝公司草根數據趨勢上較為吻合。我們預計核心影響因素是暖冬天氣，居民實(shí)際購買(mǎi)力并未顯著(zhù)下滑。紡織服裝行業(yè)整體緩慢復蘇中，斜率低且有波折。

　　年報業(yè)績(jì)預計延續分化，休閑龍頭增長(cháng)較好，男裝逐步復蘇中。根據我們預計的三季報業(yè)績(jì)情況，分子行業(yè)看：1)平價(jià)男裝龍頭海瀾之家4Q 終端同比增速預計放緩，商務(wù)男裝則延續復蘇趨勢，有望是下一個(gè)困境反轉的品類(lèi)；2)休閑服飾繼續分化，整體向好大趨勢不變，龍頭森馬休閑服冬季增速預計整體保持正常，批發(fā)模式受影響相對較??；3)戶(hù)外用品行業(yè)增速較往年放緩，期待大眾的戶(hù)外運動(dòng)參與度提升驅動(dòng)行業(yè)拐點(diǎn)出現；4)高端女裝以百貨渠道為主，未見(jiàn)明顯改觀(guān)；5)家紡行業(yè)穩健增長(cháng)，龍頭公司也在積極探索大家居及服務(wù)業(yè)等新領(lǐng)域；6)男鞋行業(yè)弱復蘇，龍頭奧康受益于收入恢復與減值轉回；7)紡織制造呈現向好趨勢，人民幣貶值預期有利于龍頭，已有海外產(chǎn)能布局的公司也將受益于TPP.

　　我們預計紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2015年報業(yè)績(jì)情況如下，仍有部分品種超預期：

　　1) 增速高于20%的公司有11個(gè)：跨境通(增長(cháng)400%，超預期，并表的環(huán)球易購業(yè)績(jì)翻番增長(cháng))，上海家化(增長(cháng)145%，符合預期，天江藥業(yè)并表)，華孚色紡(增長(cháng)100%，符合預期，補貼較多)，奧康國際(增長(cháng)50%，符合預期，減值轉回較多)，搜于特(增長(cháng)50%，符合預期，低基數)，健盛集團(增長(cháng)40%，符合預期，產(chǎn)能釋放)，美盛文化(增長(cháng)40%，符合預期，業(yè)績(jì)補償收回與補貼增加)，雅戈爾(增長(cháng)35%，符合預期，投資收益多)，海瀾之家(增長(cháng)28%，符合預期，4Q 增速一般)；森馬服飾(增長(cháng)23%，符合預期，休閑與童裝穩健增長(cháng))，美欣達(扭虧為盈約3700萬(wàn)，符合預期，剝離虧損子公司)；

　　2) 增速在0-20%之間的公司有8個(gè)：羅萊家紡(增長(cháng)16%，符合預期)，富安娜(增長(cháng)16%，符合預期)，際華集團(增長(cháng)15%，符合預期，處置土地收益多)，夢(mèng)潔家紡(增長(cháng)10%，符合預期)，三夫戶(hù)外(增長(cháng)10%，符合預期，4Q 銷(xiāo)售較好)，九牧王(增長(cháng)5%，超預期)，貴人鳥(niǎo)(增長(cháng)5%，符合預期)，潯興股份(增長(cháng)0%，符合預期)；

　　3) 增速低于0的公司有11個(gè)：七匹狼(下滑6%，超預期)，探路者(下滑10%，符合預期，旅游業(yè)務(wù)處在投入期)，報喜鳥(niǎo)(下滑10%，符合預期)，大楊創(chuàng )世(下滑10%，符合預期)，魯泰(下滑15%，符合預期)，百隆東方(下滑15%，符合預期)，嘉欣絲綢(下滑15%，符合預期)，朗姿股份(下滑25%，符合預期)，卡奴迪路(下滑30%，符合預期，新業(yè)務(wù)投入大)，華斯股份(下滑90%，符合預期，出口下滑)，嘉麟杰(虧損1億，低于預期).

　　投資建議：16年是紡織服裝行業(yè)并購大年，看好有外延預期、以及轉型方向好+與大股東訴求一致的彈性標的。推薦標的：1)積極轉型標的：七匹狼(擬回購3億元，賬上現金充裕)、商贏(yíng)環(huán)球(董事長(cháng)數次增持，期待定增過(guò)會(huì )，兌現收購成長(cháng)邏輯)、探路者(員工持股進(jìn)入購買(mǎi)窗口，體育與旅行行業(yè)好)、華斯股份(移動(dòng)社交電商戰略有望升級)；2)確定性高成長(cháng)標的：跨境通(跨境電商行業(yè)好，公司作為龍頭業(yè)績(jì)保持高成長(cháng)性，定增過(guò)會(huì ))；3)小市值彈性標的：美欣達(定增已獲批文，大股東高管高比例認購，集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有注入預期)，卡奴迪路(定增過(guò)會(huì )，員工持股參與購買(mǎi)，定位輕奢的進(jìn)口跨境電商試運營(yíng))4)超跌的價(jià)值白馬：海瀾之家(16年12X)、森馬服飾(16年16X).

　　華孚色紡：定增22億擴產(chǎn)越南、新疆，產(chǎn)能布局調整

　　華孚色紡 002042

　　研究機構：光大證券分析師：李婕撰寫(xiě)日期：2015-12-25

　　公司三季報預計全年凈利同比增80%~120%。我們判斷：1)公司業(yè)績(jì)持續改善，棉價(jià)逐步企穩有利于毛利率改善；2)進(jìn)一步利用新疆地區稅收等政策優(yōu)惠、擴大規模效應，7月公告簽訂阿克蘇華孚恒天色紡工業(yè)園100萬(wàn)錠色紡紗及6萬(wàn)噸棉花染色項目投資協(xié)議，新疆成未來(lái)產(chǎn)能重點(diǎn)擴張區域。同時(shí)隨著(zhù)新疆產(chǎn)能規模擴大，項目建設期和完工后均享受一定政府補貼(阿克蘇政府在土地廠(chǎng)房、稅收金融、運費補貼等方面均有優(yōu)惠政策)，非主營(yíng)收入規模逐步提升、增厚業(yè)績(jì)；3)增資越南子公司、建設越南色紡紗生產(chǎn)基地，越南產(chǎn)能擴張將受益TPP協(xié)議進(jìn)一步實(shí)施帶來(lái)的關(guān)稅優(yōu)惠；4)主業(yè)基礎上拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間，5億元設立網(wǎng)鏈投資發(fā)展供應鏈業(yè)務(wù)、擬接入垂直整合服飾電商平臺，預計供應鏈平臺將于2016年一季度落地；5)1:9杠桿的員工持股計劃成本11.47元，鎖定期2015.6.30-2016.6.29.

　　公司目前市值106億，繼續看好公司未來(lái)產(chǎn)能的逐步釋放和供應鏈新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，調整15-17年EPS分別為0.42、0.48、0.55元，定增完成后股本增加將攤薄EPS，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設項目推進(jìn)不及預期、供應鏈新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預期。

　　海瀾之家：布局智能化物流倉庫，看好全年業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)

　　海瀾之家 600398

　　研究機構：太平洋分析師：程曉東，劉麗撰寫(xiě)日期：2015-10-23

　　事件：2015年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入113.25億元，同比增長(cháng)39.04%；實(shí)現利潤總額30.44億元，同比增長(cháng)42.33%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤22.90億元，同比增長(cháng)41.95%。實(shí)現每股收益0.51元。

　　其中，2015年Q3實(shí)現營(yíng)業(yè)收入33.92億元，同比增長(cháng)37.79%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤6.24億元，同比增長(cháng)61.91%。

　　海瀾之家與百衣百順增速超預期：2015年前三季度，海瀾之家品牌實(shí)現收入約92億元，同比增長(cháng)42%；百衣百順品牌實(shí)現收入約2.5億元，同比增長(cháng)183%；圣凱諾實(shí)現收入約13億元，同比下降4%。電商業(yè)務(wù)實(shí)現收入約3.7億元，同比增長(cháng)110%，預計電商業(yè)務(wù)全年有望完成8億元的銷(xiāo)售計劃。

　　保毛利，控費用：受到產(chǎn)品結構調整的影響，毛利率略降：前三季度綜合毛利率為39.82%，環(huán)比降1.6個(gè)百分點(diǎn)，同比降0.09個(gè)百分點(diǎn)。費用控制力度較強：期間費用率為12.85%，環(huán)比降0.98個(gè)百分點(diǎn)，同比降1.22個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費用率為7.75%，環(huán)比降1.68個(gè)百分點(diǎn)，同比升0.28個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于廣告費、人員工資、直營(yíng)店租金隨銷(xiāo)售規模擴大而增長(cháng)所致，管理費用率為5.84個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比升0.62個(gè)百分點(diǎn)，同比降1.55個(gè)百分點(diǎn)，財務(wù)費用率為-0.73個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比升0.08個(gè)百分點(diǎn)，同比升0.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　渠道擴張，同店銷(xiāo)售金額保持高增長(cháng)：截止至9月30日，海瀾之家門(mén)店數量為3450家，較年初增加了100家，百依百順門(mén)店數量為家，較年初增加40家。從零售終端銷(xiāo)售金額來(lái)看，前三季度同店增長(cháng)為23%。

　　秋冬季備貨導致存貨水平維持高位：截止至9月30日，公司存貨金額為89.77億元，較年初的60.86億元增加47.50%，存貨增長(cháng)的原因在于秋冬季備貨(主要是羽絨服、大衣等單價(jià)較高的商品)。其中海瀾之家存貨金額大約80億元，百衣百順約為4億元，圣凱諾約為萬(wàn)。

　　智能化物流倉庫建設項目：公司為滿(mǎn)足營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )擴張需求，提高物流效率，進(jìn)一步增強公司市場(chǎng)競爭力，擬投建“智能化物流倉庫建設項目”?？偼顿Y金額13.07億元，項目地點(diǎn)位于江陰市海瀾之家華士工業(yè)園，土地面積約為177畝，計劃建設六個(gè)智能化倉庫，總建筑面積47.3萬(wàn)平方米，購置各類(lèi)設備2318臺套。項目滿(mǎn)負荷運營(yíng)后將具備15，000萬(wàn)件/年的物流周轉能力。該項目擬在2年內完成建設投資投入，投產(chǎn)后3年內完成全部流動(dòng)資金投入。正常年可實(shí)現收益36，000萬(wàn)元，稅后內部收益率9.57%。

　　投資建議：結合最新公布的三季報情況，上調公司15-17年每股收益分別為0.74元、1.00元、1.45元，按照10月20日收盤(pán)價(jià)15.73元計算，對應的市盈率分別為21倍、15.73倍、10.84倍。估值水平在品牌服飾版塊內較低，略高于員工持股價(jià)格15.2元?？紤]到公司市值較大，股價(jià)彈性較小，可長(cháng)線(xiàn)布局，給予“買(mǎi)入”評級。

　　森馬服飾：榮光再現，更勝以往

　　森馬服飾 002563

　　研究機構：元大證券分析師：劉珮昀撰寫(xiě)日期：2016-01-05

　　本中心初次將森馬納入研究范圍，給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)人民幣15元，系根據26倍2016年預估每股收益推算而得，隱含21%上漲空間。我們看好森馬的原因在于其在休閑與兒童服飾市場(chǎng)均具領(lǐng)先地位，且盈利能見(jiàn)度日益提升。我們預估下列因素有望帶動(dòng)森馬估值提升：1)該公司休閑服飾品牌已重拾營(yíng)運增長(cháng)歩伐，2015-17年預估年復合增長(cháng)率達15.0%；2)森馬的兒童服飾品牌BAlabala將保持領(lǐng)先地位，2015-17年預估年復合增長(cháng)率達16.5%；3)公司具備絕佳優(yōu)勢，有望受益于電子商務(wù)風(fēng)潮。毛利較高的兒童服飾業(yè)務(wù)貢獻提高，預計可帶動(dòng)毛利率擴增。

　　森馬品牌榮光再現：身為中國領(lǐng)先休閑服飾品牌，森馬營(yíng)運歷經(jīng)2012-14年庫存過(guò)剩的問(wèn)題后恢復動(dòng)能，2015年上半年起重拾營(yíng)運增長(cháng)歩伐。研究中心預估隨著(zhù)Semir品牌據點(diǎn)擴張，其營(yíng)收年復合增長(cháng)率可從2012-14年的0.2%攀升至2015-17年的15.0%。

　　Balabala品牌持續帶動(dòng)增長(cháng)：盡管市場(chǎng)結構分散，Balabala的市占率仍由2010年的1.9%增長(cháng)至2014年的3.6%。我們認為憑借以下競爭優(yōu)勢，Balabala將可維持其領(lǐng)先地位：1)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )覆蓋廣/遍布全國；2)品牌享有良好聲譽(yù)；3)產(chǎn)品質(zhì)量可靠，采取“平價(jià)超值”的定價(jià)策略。

　　電子商務(wù)實(shí)力堅強：森馬2014年在線(xiàn)銷(xiāo)售額同比增長(cháng)82.8%至約人民幣9.4億元，領(lǐng)先同業(yè)，占其總營(yíng)收11.5%。森馬具備絕佳優(yōu)勢，有望受益于O2O(online-to-offline，網(wǎng)絡(luò )到實(shí)體商業(yè)模式)風(fēng)潮，系因該公司：1)早期即已跨進(jìn)電子商務(wù)；2)開(kāi)發(fā)自有在線(xiàn)品牌，防阻網(wǎng)絡(luò )/實(shí)體銷(xiāo)售侵蝕效應；3)收購韓國電商ISE股權以擴展跨境電商市場(chǎng)。