行業(yè)整體:主營(yíng)增速穩健盈利能力環(huán)比有所改善

　　

　　紡服板塊上市公司2016年中報已披露完畢,整體來(lái)看,終端需求不振及產(chǎn)業(yè)轉移等因素影響,行業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境不甚樂(lè )觀(guān);上市公司積極調整產(chǎn)品結構、改進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)策略,主營(yíng)增速基本穩健;在機械化帶動(dòng)效率提升及產(chǎn)品結構改善的背景下,行業(yè)毛利率水平自2013年來(lái)逐步上升,近期以棉花為代表的原材料價(jià)格波動(dòng)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng),2015年以后各季度波幅增大;子行業(yè)業(yè)績(jì)表現分化加劇,行業(yè)整體盈利能力同比有所降低、但受前期低基數環(huán)比改善明顯。

　　

　　主營(yíng)增速穩健,電商及戶(hù)外用品子行業(yè)增速居前

　　

　　上半年紡服行業(yè)實(shí)現營(yíng)收977億元,同比增長(cháng)8.6%;其中一季度實(shí)現營(yíng)收471.8億元,同比增長(cháng)9.5%,二季度實(shí)現營(yíng)收505.2億元,同比增長(cháng)7.8%。其中,電商行業(yè)整體表現較為突出,戶(hù)外子行業(yè)受探路者并表拉動(dòng)亦維持較高增速。

　　

　　毛利率水平震蕩加劇,銷(xiāo)售費用率保持高位

　　

　　上半年紡服行業(yè)毛利率為26.1%,同比增長(cháng)1.1pct;整體來(lái)看,行業(yè)毛利率自13年以來(lái)逐步上升,15年以后各季度波幅增大,生產(chǎn)效率提升以及產(chǎn)品結構升級或為主要原因,而近期以棉花為代表的原材料價(jià)格波動(dòng)加劇企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性;此外,受銷(xiāo)售費用率提升影響,上半年期間費用率提升1pct至18%。

　　

　　盈利能力企穩,子行業(yè)業(yè)績(jì)分化明顯

　　

　　上半年紡服行業(yè)實(shí)現歸屬凈利潤70.6億元,同比降低3.3%,其中二季度實(shí)現36.6億元,同比降低6.7%;在終端需求不佳的大環(huán)境下,行業(yè)整體盈利有所能力下滑、但在15年下半年低基數的基礎上環(huán)比顯著(zhù)改善;子行業(yè)業(yè)績(jì)表現分化較大,其中電商行業(yè)盈利能力明顯改善,其他子行業(yè)則出現不同程度惡化。

　　

　　應收賬款和存貨規模有所提升,經(jīng)營(yíng)性現金流顯著(zhù)降低

　　

　　上半年行業(yè)應收賬款為312.5億元,同比增長(cháng)23.8%,其中品牌服飾類(lèi)企業(yè)增速靠前,或源于同期營(yíng)收擴大及加大下游扶持力度;同期存貨為633.6億元,同比增長(cháng)6.9%;行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現金流狀況惡化,上半年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為7.18億元,同比減少85.1%,其中電商、輔料、毛紡等顯著(zhù)降低。

　　

　　維持行業(yè)"看好"評級

　　

　　內需穩步增長(cháng)趨勢延續,紡服行業(yè)轉型升級逐步顯現;低端產(chǎn)成品出口下滑已成趨勢,受益于政策推動(dòng)的跨境電商出口增速有望延續;棉花價(jià)格前期較快增長(cháng)卻較難向下游轉移,受益于輪出政策調整棉價(jià)逐步回落;基于此,持續推薦行業(yè)龍頭及業(yè)績(jì)改善型個(gè)股,建議關(guān)注轉型思路清晰、進(jìn)展順利的相關(guān)標的。