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文章來(lái)源：微信公眾號一德菁英匯 文/鄭郵飛 一德期貨化工高級分析師 內容摘要 大宗商品補庫存進(jìn)行時(shí) 商品成本重心抬升，能否傳導需要等待下游需求確認 聚酯環(huán)節景氣度有所回升 終端紡織景氣度依然偏低，但有補庫存跡象 PTA供需上半年好于下半年 成本/利潤提供價(jià)格邊界參考 核心觀(guān)點(diǎn) 大宗工業(yè)品目前處于自2000年以來(lái)的第六輪補庫存周期，此輪補庫存自2016年7月份開(kāi)始，預計將持續到2018年中左右（補庫存持續時(shí)間最少12個(gè)月，即最少持續到2017年三季度）。具體是強周期的補庫行為還是弱周期補庫行為需要需求來(lái)驗證。而根據價(jià)格觸頂時(shí)間領(lǐng)先于補庫結束時(shí)點(diǎn)的規律，預計本次大宗上漲階段頂部時(shí)間在2017年三季度。 本次大宗商品大幅反彈得益于供給側改革以及環(huán)保力度的加大，同時(shí)后期疊加運輸限制的因素，同時(shí)需求端有地產(chǎn)火爆的整體帶動(dòng)效應?？傮w看來(lái)，大宗商品成本重心將逐步抬升，并逐步向下游傳導（通脹預期），大宗商品能否延續強勢最終需要得到下游需求的認可，從而形成良性反饋，否則大宗商品將重回弱勢。而明年P(guān)PP等基建項目將對需求起到一定的拉動(dòng)作用。 聚酯環(huán)節2016下半年開(kāi)始景氣度開(kāi)始逐步好轉，這種現象至少能夠持續至明年上半年，下半年景氣度是否能夠持續需要看下游需求的恢復情況。不過(guò)筆者認為最壞的情況已經(jīng)過(guò)去，需要做的就是耐心等待黎明的到來(lái)。終端紡織服裝環(huán)節出口較弱，盈利增長(cháng)依然不樂(lè )觀(guān)，短期景氣度依然較低。但需要看到的是紡織業(yè)已有補庫存苗頭，需要后期需求的不斷強化確認。 供需方面我們偏向于聚酯增速在5%時(shí)的情境模擬情況，PTA全年處于微幅增庫存階段。節奏上，不管存量產(chǎn)能何時(shí)復產(chǎn)，整個(gè)上半年的供應壓力要小于下半年。 成本/利潤為行情邊界提供參考：預計2017年原油重心55美元，區間45-65美元。原油55美元時(shí)，預計PTA現貨重心價(jià)格在4871-5360元/噸。原油45美元時(shí)，PTA現貨下邊界價(jià)格4272-4760元/噸。原油65美元時(shí)，PTA現貨上邊界價(jià)格5471-5960元/噸。期貨價(jià)格依據現貨加入一定的升水。 當然， 如果明年大宗補庫存持續進(jìn)行，價(jià)格仍維持強勢，PTA維持較高加工費亦可期待，此時(shí)以上測算的價(jià)格錨點(diǎn)可適當上修。 整體上低位沿成本線(xiàn)做多是明年的主基調，不追高，高位不做空。同時(shí)適當關(guān)注反套行情。（1705-1709或不如1709-1801確定，主要考慮明年存量產(chǎn)能復產(chǎn)的不確定性） 1． 企業(yè)主動(dòng)補庫存仍將持續 經(jīng)典的周期理論中一般有40-60年的康德拉季耶夫周期，15-25年的庫茲涅茨周期，8-10年的朱格拉周期，以及3-5年的基欽周期（即庫存周期）。而相較時(shí)間跨度較短的庫存周期對我們商品研究操作具有實(shí)際的指導意義，因此下文我們重點(diǎn)探討庫存周期。 從2000年以來(lái)，庫存周期總共經(jīng)歷了五輪，從2016年8月份開(kāi)始進(jìn)入第六輪增庫存的階段。一般來(lái)看，增庫存階段伴隨著(zhù)價(jià)格的上漲，去庫存階段伴隨著(zhù)價(jià)格的下跌。同時(shí)，價(jià)格的上漲或下跌一般領(lǐng)先于庫存周期的轉折點(diǎn)。從歷次統計規律來(lái)看，可以得到以下幾點(diǎn)結論： 印證基欽周期時(shí)間，即3-4年為一個(gè)完整庫存周期； 強周期中（2002-2006，2006-2009，2009-2013）補庫存持續時(shí)間一般長(cháng)于去庫存持續時(shí)間，弱周期中（2000-2002，2013-2016）去庫存時(shí)間持續要長(cháng)一些； 價(jià)格周期與庫存周期基本吻合，補庫存周期價(jià)格漲，去庫存周期價(jià)格跌，且持續時(shí)間基本一致； 價(jià)格上漲階段持續時(shí)間長(cháng)，下跌階段持續時(shí)間短； 價(jià)格上漲時(shí)點(diǎn)領(lǐng)先于補庫存起始時(shí)點(diǎn)8-16個(gè)月時(shí)間，均值11個(gè)月左右； 價(jià)格下跌領(lǐng)先于去庫存起始時(shí)點(diǎn)2-16個(gè)月時(shí)間，均值9.2個(gè)月； 本次補庫存持續時(shí)間大概到2018年中左右； 價(jià)格反彈觸頂時(shí)間點(diǎn)大概在2017年9、10月份左右（按照本次2015年12月份上漲時(shí)點(diǎn)推后20個(gè)月，另一種算法補庫存結束時(shí)間點(diǎn)向前倒退9個(gè)月大概在2017年8，9月份）。 一般來(lái)說(shuō)，庫存反映的是企業(yè)對價(jià)格或利潤預期的反映行為，或者說(shuō)是對需求預期的反映。其實(shí)在補庫存和去庫存過(guò)程中按照不同的驅動(dòng)因素還可以有主動(dòng)補庫存、被動(dòng)補庫存、主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存之分。 被動(dòng)去庫存：需求恢復，價(jià)格恢復，利潤恢復，但企業(yè)生產(chǎn)與庫存不能及時(shí)應對，造成庫存減少； 主動(dòng)補庫存：需求確認好轉，在利潤的驅使下企業(yè)主動(dòng)增加庫存； 被動(dòng)補庫存：需求走弱，價(jià)格和利潤有所回落，但企業(yè)未及時(shí)縮減生產(chǎn)，造成庫存增加； 主動(dòng)去庫存：需求確認下滑，價(jià)格和利潤繼續回落，企業(yè)主動(dòng)縮減生產(chǎn)去庫存。 造成需求與庫存出現時(shí)間錯配的原因在于企業(yè)對需求、價(jià)格和利潤做出反應的滯后效應。 從2016年初大宗商品開(kāi)始反彈，企業(yè)邊際利潤好轉，但企業(yè)在熊市思維慣性以及生產(chǎn)備庫存存在滯后效應的約束下，庫存仍處于下降階段，此時(shí)處于我們所說(shuō)的被動(dòng)去庫存階段。經(jīng)過(guò)了半年多的反映期，從16年8月份開(kāi)始企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補庫存階段，后期需要等待需求進(jìn)行強化確認。按照本文之前的統計推斷，此次補庫存階段預計將持續到2018年中左右（補庫存持續時(shí)間最少12個(gè)月，即最少持續到2017年三季度）。具體是強周期的補庫行為還是弱周期補庫行為需要需求來(lái)驗證。而根據價(jià)格觸頂時(shí)間領(lǐng)先于補庫結束時(shí)點(diǎn)的規律，預計本次大宗上漲階段頂部時(shí)間在2017年三季度。 2． 成本重心抬升，等待需求確認 本次大宗商品大幅反彈得益于供給側改革以及環(huán)保力度的加大，同時(shí)后期疊加運輸限制的因素。其中主要是以煤為代表的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈漲幅驚人，明年去產(chǎn)能與環(huán)保仍將持續，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈短期調整幅度預計有限，在流動(dòng)性充沛的背景下仍將高位波動(dòng)。原油方面，11月30日OPEC會(huì )議減產(chǎn)會(huì )議的達成加速了原油市場(chǎng)再平衡的進(jìn)程，預計明年原油價(jià)格重心將較今年提升。能源端/原料端成本重心抬升大宗商品價(jià)格（可觀(guān)察PMI中原材料購進(jìn)價(jià)格指數）從而增加市場(chǎng)通脹預期。 另一方面今年大宗價(jià)格的上漲還有地產(chǎn)火爆的需求帶動(dòng)，然而在國家對地產(chǎn)調控的強壓下明年地產(chǎn)開(kāi)工對于需求拉動(dòng)作用將降低（地產(chǎn)庫存2016年雖有降低，但仍處于高位）。而為穩增長(cháng)， PPP項目將準備加速落地，基建投資或對沖地產(chǎn)下滑的影響。PPP項目一般落地周期在半年到一年之間，今年處于準備階段和采購階段的項目有望在明年逐步落地。截止9月份，我國PPP落地項目總計1.56萬(wàn)億元，處于準備和采購階段的額度總計4.37萬(wàn)億元。 總體看來(lái)，大宗商品成本重心將逐步抬升，并逐步向下游傳導，大宗商品能否延續強勢最終需要得到下游需求的認可，從而形成良性反饋，否則大宗商品將重回弱勢。而明年P(guān)PP等基建項目將對需求起到一定的拉動(dòng)作用。 3． 聚酯環(huán)節景氣度恢復，終端需求仍有待觀(guān)察 在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，下游主要是聚酯-織造-印染-服裝，這里重點(diǎn)分析聚酯，織造以及服裝。 聚酯產(chǎn)能在經(jīng)過(guò)了2011、2012年的大規模擴張后產(chǎn)能增速逐漸放緩，但是在PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中聚酯是最先進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩期的環(huán)節，造成的結果就是其價(jià)格出現了長(cháng)時(shí)間的下跌。其加工費/利潤亦被長(cháng)期壓縮在成本線(xiàn)上下。而在2015年年底后聚酯價(jià)格出現了一些可喜的變化，隨著(zhù)大宗商品的整體反彈，聚酯價(jià)格亦出現觸底，2016年全年價(jià)格穩中有升，截止12月初已經(jīng)恢復至2015年中的水平。 從利潤角度看，從2016年中開(kāi)始逐步走高，目前已經(jīng)達到2014年下半年的水平，且持續時(shí)間較長(cháng)。而2014年當時(shí)的背景是PTA工廠(chǎng)限產(chǎn)挺價(jià)引發(fā)下游抗議，亦采取以毒攻毒的限產(chǎn)策略，產(chǎn)業(yè)整體利潤推高，屬于人為制造的階段性牛市。 再從庫存的角度看，聚酯環(huán)節庫存在今年下半年持續下滑，目前在近幾年的低位水平。低庫存、高利潤促使高開(kāi)工，這也能從下半年聚酯高開(kāi)工的數據中得到驗證（2016年9月后聚酯開(kāi)工率處于歷年同期高位，當然有G20會(huì )議期間停產(chǎn)導致需求部分前移或后移，但下半年聚酯產(chǎn)量同比增長(cháng)5.14%，高于全年同比增長(cháng)率3.14%，聚酯需求確有好轉）。從歷年季節性走勢來(lái)看，聚酯一年中主要有兩個(gè)旺季，分別是上半年的3-5月份和下半年的9-11月份?？梢灶A見(jiàn)，當前較低的聚酯庫存必然引發(fā)春節前后的集中補庫，同時(shí)高利潤亦提升聚酯工廠(chǎng)的開(kāi)工意愿，預計明年上半年除去春節期間集中停車(chē)外，聚酯工廠(chǎng)仍將保持較高的負荷。下半年如果終端需求明顯好轉，或整體補庫存依然持續，整體聚酯仍將保持相對高的開(kāi)工。 整體看，聚酯環(huán)節2016下半年開(kāi)始景氣度開(kāi)始逐步好轉，這種現象至少能夠持續至明年上半年，下半年景氣度是否能夠持續需要看下游需求的恢復情況。不過(guò)筆者認為最壞的情況已經(jīng)過(guò)去，需要做的就是耐心等待黎明的到來(lái)。 終端紡織服裝方面，從紡織服裝、服飾業(yè)的工業(yè)增加值數據看，不管是累計同比還是環(huán)比，目前仍處于下降的趨勢，仍未見(jiàn)底。從紡織業(yè)利潤來(lái)看，近幾年毛利率穩中有所下滑，利潤增速低位甚至下滑。而從服裝上市公司報表看，近年來(lái)公司服裝板塊毛利率總體平穩，這可能是因為品牌服裝中原料成本占比較小。我國紡織服裝出口占據行業(yè)消費的較大比重，其出口情況與企業(yè)盈利情況相關(guān)性較大，而今年前10月份我國紡織服裝、服飾業(yè)出口交貨值累計同比仍處于負增長(cháng)的水平，出口情況依然較差。從終端服裝產(chǎn)成品存貨數據看，近年來(lái)存貨同比增速在不斷下滑，這與近年來(lái)電銷(xiāo)渠道的沖擊有關(guān)。據統計，近年來(lái)不少服裝實(shí)體門(mén)店已經(jīng)相繼關(guān)閉，而實(shí)體門(mén)店銷(xiāo)售需要占據相當的常備庫存。但從紡織業(yè)成品庫存來(lái)看，其增速在2016年見(jiàn)底后有拐頭跡象（開(kāi)始補庫存），這與大的庫存周期不謀而合。 內需方面：社會(huì )消費品零售額以及服裝零售額同比數據均處于底部徘徊階段，均未出現太大的亮點(diǎn)。 總體看，終端紡織服裝環(huán)節出口較弱，盈利增長(cháng)依然不樂(lè )觀(guān)，短期景氣度依然較低，行業(yè)整體盈利增長(cháng)情況依然不樂(lè )觀(guān)。但需要看到的是紡織業(yè)已有補庫存苗頭，需要后期需求的不斷強化確認。 4． 供需變動(dòng)決定行情的節奏 在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上，越往終端行業(yè)進(jìn)入壁壘越低，市場(chǎng)化程度也越高。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能投放自下而上，進(jìn)入市場(chǎng)飽和甚至過(guò)剩的順序亦是如此。目前來(lái)看下游產(chǎn)能增速放緩，PTA環(huán)節在經(jīng)歷了2011、2012、2014年的產(chǎn)能大投放后目前新增產(chǎn)能速度也在放緩，而上游PX環(huán)節仍處于擴能期，盡管?chē)鴥榷唐谛略霎a(chǎn)能有限，但國際上并沒(méi)有停止產(chǎn)能投放的步伐。 需求方面，正如以上分析，聚酯環(huán)節目前景氣度較好，而終端紡織要差一些，當然其中有聚酯環(huán)節產(chǎn)能較終端紡織集中，話(huà)語(yǔ)權較強的原因。因此，雖然對于明年的聚酯開(kāi)工有較好的預期，但還是要考慮下游需求是否能夠徹底好轉（樂(lè )觀(guān)的是我們看到了紡織業(yè)補庫存已經(jīng)在緩慢進(jìn)行）。 聚酯明年亦有新增產(chǎn)能，初步估計有500多萬(wàn)噸，多數是2016年推遲投產(chǎn)能，這部分投產(chǎn)的概率要大一些，其他裝置的概率要小一些。綜合看，預計明年能新投產(chǎn)能300萬(wàn)噸左右。2016年新增聚酯產(chǎn)量增長(cháng)率3.14%，總體開(kāi)工率77.8%，考慮到高景氣度提升開(kāi)工意愿，2017年適當提高開(kāi)工率，總體上預估明年新增產(chǎn)量180萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量增長(cháng)率5%。 供給方面，PTA進(jìn)入產(chǎn)能投放末期，2016年僅有漢邦的220萬(wàn)噸投產(chǎn)。2017年P(guān)TA可能的新增產(chǎn)能就兩套裝置，分別是嘉興石化二期150萬(wàn)噸以及四川晟達100萬(wàn)噸，且均存在不確定性。能形成實(shí)際供應的增量來(lái)自于PTA存量產(chǎn)能的復產(chǎn)，預計產(chǎn)能380萬(wàn)噸。 根據PTA存量產(chǎn)能復產(chǎn)的不同情況，我們分為四種假設，假設一：遠東石化7月份開(kāi)，翔鷺石化9月份開(kāi)，蓬威石化10月份開(kāi)；假設二：遠東石化5月份開(kāi)，翔鷺石化7月份開(kāi)，蓬威石化8月份開(kāi)；假設三：遠東石化3月份開(kāi)，翔鷺石化5月份開(kāi)，蓬威石化6月份開(kāi)；假設四：遠東石化2月份開(kāi)，翔鷺石化4月份開(kāi)，蓬威石化5月份開(kāi)。聚酯凈出口全年預估50萬(wàn)噸，非聚酯需求預估110萬(wàn)噸。下表中PTA產(chǎn)量數據已經(jīng)是剔除凈出口和非聚酯需求的數據，即PTA產(chǎn)量-PTA凈出口-非聚酯需求。同時(shí)根據聚酯不同增速列出了相應的聚酯產(chǎn)量（當然我們傾向于5%的增速預期）。 可以看出，如果PTA這幾套裝置推遲至下半年開(kāi)，4%以上聚酯產(chǎn)量增速下PTA將處于供不應求的狀態(tài)，存量產(chǎn)能越早復產(chǎn)，供給越寬松，這時(shí)就需要階段性檢修來(lái)維持整體的平衡。這里，我們偏向于假設二情況下，聚酯增速在5%時(shí)的情境模擬，PTA全年處于微幅增庫存階段。節奏上，不管存量產(chǎn)能何時(shí)復產(chǎn)，整個(gè)上半年的供應壓力要小于下半年。 盡管如此，存量產(chǎn)能的復產(chǎn)節奏直接決定了PTA供需的平衡，需要密切關(guān)注。 5． 成本/利潤提供價(jià)格邊界參考 在上市的幾個(gè)化工產(chǎn)品中，PTA是市場(chǎng)競爭最激烈的，目前成本支撐最強。同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)參與度方面，PTA是化工品種甚至所有上市品種中產(chǎn)業(yè)參與程度最深的一個(gè)，2016年11月份，其套保持倉量占據合約持倉量50%-60%。2015年以來(lái)，在激烈的行業(yè)競爭面前，產(chǎn)業(yè)參與期貨的模式從之前粗暴式的聯(lián)合保價(jià)到運用期貨成熟套保模式、點(diǎn)價(jià)模式等等。在行業(yè)景氣度尚未回升的階段，PTA大型工廠(chǎng)利用期貨在鎖定原料的同時(shí)積極賣(mài)出套保，其對市場(chǎng)的影響力量不容小覷。在今年商品普漲行情中，PTA漲幅最小，其中工廠(chǎng)以及套保商對于行情的走勢起了重要作用。因此，業(yè)內流傳一條做盤(pán)規律，即看著(zhù)現貨加工費做期貨。成本決定了行情的下界，利潤提供上界的參考。 原油方面，根據EIA以及IEA的預測，明年原油將尋求再平衡，供需過(guò)剩格局將得到大幅緩解，同時(shí)OPEC減產(chǎn)協(xié)議的達成加速了這一平衡的進(jìn)程，原油重心將提升，預計在55美元左右。但是高油價(jià)勢必導致原油邊際供給-頁(yè)巖油的回歸，同時(shí)獲得減產(chǎn)豁免權的利比亞和尼日利亞其產(chǎn)量目前處于低位，合計具有100萬(wàn)桶的潛能增量。預計2017年原油波動(dòng)區間在45-65美元。 石腦油方面，2016年由于汽油消費低迷，其與原油價(jià)差萎縮，較2015年的87美元下跌28美元至59美元，其中8月份跌至最低點(diǎn)（至10美元上下）。預計2017年石腦油需求將有所回暖，其與原油的價(jià)差我們維持70美元/噸的預期。 PX方面，在PTA產(chǎn)業(yè)鏈中，PX利潤最豐厚，不過(guò)PX亦進(jìn)入了擴能期，同時(shí)正逢P(guān)TA擴能末期，中長(cháng)期看其利潤必定遭受壓縮。2016年P(guān)X裂解價(jià)差374美元，考慮到明年有PX新產(chǎn)能，預計PX裂解價(jià)差為350美元。 PTA方面，2016年P(guān)TA加工費季節性走勢亦非常明顯，4月份旺季時(shí)高點(diǎn)曾達到800元/噸左右，2016年全年加工費平均472元/噸，根據近兩年的統計規律，加工費波動(dòng)的區間大致為300-700元/噸。這樣就為我們操作行情提供了安全邊際，即在加工費處于低位臨界值時(shí)做多，處于高位臨界值時(shí)做空。 若原油處于55美元的中值水平，匯率6.88，石腦油裂解價(jià)差50-90美元/噸，PX裂解價(jià)差350-400美元/噸，加工費500元/噸， PTA現貨價(jià)格重心在4871-5360元/噸。 若原油處于45美元的下邊界水平，匯率6.88，石腦油裂解價(jià)差50-90美元/噸，PX裂解價(jià)差350-400美元/噸，加工費300元/噸，PTA現貨下邊界價(jià)格4272-4760元/噸。 若原油處于65美元的上邊界水平，匯率6.88，石腦油裂解價(jià)差50-90美元/噸，PX裂解價(jià)差350-400美元/噸，加工費700元/噸，PTA現貨上邊界價(jià)格5471-5960元/噸。 上述價(jià)格測算是基于現貨水平，期貨盤(pán)面價(jià)格應加入相應的升水。 當然，以上測算只是做出一個(gè)價(jià)格變動(dòng)的大概錨點(diǎn)，對于商品定價(jià)來(lái)說(shuō)，向下成本支撐的參考性較強，而向上利潤理論上可以無(wú)限大，頂部測算價(jià)格參考性較弱。但考慮到PTA行業(yè)明年的供需情況（存量產(chǎn)能復產(chǎn)），以及企業(yè)套保參與期貨的習慣，利用利潤測算高點(diǎn)又有一定的參考性。同時(shí)，如果明年大宗補庫存持續進(jìn)行，價(jià)格仍維持強勢，PTA維持較高加工費亦可期待，此時(shí)以上測算的價(jià)格錨點(diǎn)可適當上修。 6． 總結 大宗工業(yè)品目前處于自2000年以來(lái)的第六輪補庫存周期，此輪補庫存自2016年7月份開(kāi)始，預計將持續到2018年中左右（補庫存持續時(shí)間最少12個(gè)月，即最少持續到2017年三季度）。具體是強周期的補庫行為還是弱周期補庫行為需要需求來(lái)驗證。而根據價(jià)格觸頂時(shí)間領(lǐng)先于補庫結束時(shí)點(diǎn)的規律，預計本次大宗上漲階段頂部時(shí)間在2017年三季度。 本次大宗商品大幅反彈得益于供給側改革以及環(huán)保力度的加大，同時(shí)后期疊加運輸限制的因素，同時(shí)需求端有地產(chǎn)火爆的整體帶動(dòng)效應?？傮w看來(lái)，大宗商品成本重心將逐步抬升，并逐步向下游傳導（通脹預期），大宗商品能否延續強勢最終需要得到下游需求的認可，從而形成良性反饋，否則大宗商品將重回弱勢。而明年P(guān)PP等基建項目將對需求起到一定的拉動(dòng)作用。 聚酯環(huán)節2016下半年開(kāi)始景氣度開(kāi)始逐步好轉，這種現象至少能夠持續至明年上半年，下半年景氣度是否能夠持續需要看下游需求的恢復情況。不過(guò)筆者認為最壞的情況已經(jīng)過(guò)去，需要做的就是耐心等待黎明的到來(lái)。終端紡織服裝環(huán)節出口較弱，盈利增長(cháng)依然不樂(lè )觀(guān)，短期景氣度依然較低。但需要看到的是紡織業(yè)已有補庫存苗頭，需要后期需求的不斷強化確認。 供需方面我們偏向于聚酯增速在5%時(shí)的情境模擬情況，PTA全年處于微幅增庫存階段。節奏上，不管存量產(chǎn)能何時(shí)復產(chǎn)，整個(gè)上半年的供應壓力要小于下半年。 成本/利潤決定行情的邊界：預計2017年原油重心55美元，區間45-65美元。原油55美元時(shí)，預計PTA現貨重心價(jià)格在4871-5360元/噸。原油45美元時(shí)，PTA現貨下邊界價(jià)格4272-4760元/噸。原油65美元時(shí)，PTA現貨上邊界價(jià)格5471-5960元/噸。期貨價(jià)格依據現貨加入一定的升水。 整體上低位沿成本線(xiàn)做多是明年的主基調，不追高，高位不做空。同時(shí)適當關(guān)注反套行情。 7． 風(fēng)險提示 美聯(lián)儲加息可能是全球流動(dòng)的拐點(diǎn)。美元作為全球貿易結算貨幣，加息可能導致區域性流動(dòng)性緊張危機，對于大宗商品將是利空。特別是特朗普就任后，其主張財政政策刺激來(lái)振興經(jīng)濟，將給聯(lián)儲加息創(chuàng )造較大的空間。 終端需求跟進(jìn)乏力。2016年是大宗商品的黃金年，幾乎所有大宗商品均出現了較大幅度的上漲，但終端價(jià)格漲幅卻不盡如人意，導致終端利潤受到擠壓，若終端需求繼續乏力，將影響產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的順利傳導進(jìn)而制約大宗商品價(jià)格。 原油下跌風(fēng)險：OPEC減產(chǎn)執行不到位，全球原油開(kāi)采成本曲線(xiàn)下移，低成本存量原油的增長(cháng)。 PTA產(chǎn)能投放的不確定性。存量產(chǎn)能若推遲復產(chǎn)，將有利于供需平衡，否則將增大供給壓力。 文章來(lái)源：微信公眾號一德菁英匯 |
